按照預期差及業績確定性兩個維度我們對于行業的推薦順序為光伏、風電、特高壓及工控。光伏伴隨政策轉向，裝機規模預計將回到40-50GW水平，同時盡管全產業鏈面臨過剩，但上游低成本多晶硅和下游電站運營業績確定性較強，高效電池和組件也存在機會；風電伴隨“紅六省”棄風率持續改善海上及分散式風電多點開花，行業景氣度回升明顯，另外由于價格戰及原材料漲價因素影響，風電零部件企業過去1年盈利能力降至低點，預計2019年業績彈性較大；特高壓大規模重啟確定性強，對相關公司業績彈性影響較大；工控行業短期仍會受宏觀經濟波動影響，相關公司業績確定性一般，但行業長期增長大趨勢不會改變，2019年預計行業存在結構性機會，項目型市場相比OEM市場對行業支撐作用仍然較大。

 

　　2019年投資主線包含：1）光伏裝機支撐力強，制造環節高效電池和組件仍有盈利空間，低成本多晶硅及電站運營存機會；2）風電裝機量改善明顯，搶裝潮預期再起，伴隨競價上網，行業集中度有望進一步提升，產業鏈各環節龍頭企業率先獲益；3）特高壓大規模重啟，明后年是設備集中交付期，預計相關公司業績將會有明顯提升；4)工控行業受宏觀經濟影響大概率將承壓，看好具備核心部件研發能力，能夠發揮產品線協同優勢、具備進入頭部公司產業鏈體系中的企業。

 

　　板塊及業績回顧：全面跑輸滬深300，景氣度處于低點

 

　　2018年年初至今，電力設備新能源各板塊全面跑輸滬深300，從漲跌幅情況來看，所有板塊從年初到11月20日累計漲幅為負，其中跌幅較小的板塊為工控自動化。工控自動化板塊跌幅較小原因主要受自動化設備景氣度持續及智能制造長邏輯利好影響。

 

 

　　我們認為在這樣的背景下各行業仍將突出結構性機會，需要重點關注業績確定性較強并存在業績預期差的環節及公司。因此從市場預期差及業績確定性兩個維度，我們對2019年行業的推薦順序為光伏、風電、特高壓及工控。

 

　　新能源發電：光伏迎來反轉，風電景氣度提升

 

　　2018年“531新政”突襲，光伏行業迎冰點

 

　　在經歷了2017年的行業狂飆之后，維持新能源裝機的可再生能源基金不堪重負，補貼缺口巨大。2018年能源局突然出臺“531”新政，不僅再度下調補貼強度，而且嚴控新增規模，導致光伏行業在一夜之間墜入寒冬。

 

 

 

　　近日，國家能源局召開了關于太陽能發展“十三五”規劃中期評估成果座談會。主要內容包括補貼計劃將持續到2022年，不會“一刀切”推進平價上網進程，并對原有“十三五”規劃的210GW進行調整，有望調整至250GW，同時加快出臺2019年的光伏行業相關政策以穩定市場預期。光伏政策環境邊際改善已經出現。

 

　　在政策傳遞出明顯邊際改善信號背景下，預計2019年光伏裝機容量將穩定在40-50GW左右，2020年隨著成本的進一步降低，平價上網項目規模有望增加。

 

　　海外市場需求整體向上，全球主要光伏市場增長趨勢總體明確

 

　　產能持續擴張，產業鏈兩端及高效電池組件仍有超額收益

 

 

　　投資建議：行業走出底部，重點關注各細分龍頭

 

　　展望2019年，運營環節的存量項目盈利水平不會受到影響，由于2019年將開展第8批可再生能源項目補貼目錄的統計工作，大量光伏存量項目的現金流情況有望獲得改善；增量項目的收益水平主要取決于新的補貼政策，由于“531新政”之后產業鏈價格大幅調整，中東部地區用電價格較高的工商業項目在不含補貼的情況下也能實現較高的收益水平。因此，2019年下游運營企業將再度提升裝機增速，EPC企業也將明顯收益。

 

　　中上游將走出沒有需求的窘境。具備“產能新、規模大、電價低”三要素的多晶硅企業仍有較大的盈利空間。制造環節產能過剩仍然面臨較大的價格壓力，其中硅片環節價格壓力更大；高效電池和組件相盈利空間相對較大。建議關注各環節的細分龍頭。

 

　　通威股份(600438，增持)：多晶硅與電池片環節新龍頭，低成本優勢構筑盈利空間

 

　　隆基股份(601012，未評級)：單晶硅片龍頭，高效電池組件快速擴張

 

　　陽光電源(300274，未評級)：光伏逆變器龍頭，EPC 業務蓬勃發展

 

　　林洋能源(601222，未評級)：分布式電站運營商

 

　　2.風電反彈行情已顯，景氣度明顯回升

 

　　2018年裝機容量恢復增長，棄風率改善提升下游盈利能力

 

　　進入2018年以來風電景氣度已明顯回升。風電景氣度向上趨勢已經較為明確，主要原因在于三北地區棄風率的持續改善及中東部地區風電項目收益率的持續提升。

 

　　補貼退坡刺激搶裝預期，競爭性配置促進行業集中度提升

 

 

　　海上風電及分散式風電有效提振風電行業

 

 

　　價格戰與原材料漲價擠壓盈利空間，零部件企業盈利彈性大

 

 

　　由于風機行業內競爭日趨激烈，從2016年起，二線企業率先發動降價攻勢，風機價格開始出現下降趨勢，截至2018年9月底，經歷了約10個季度的下調之后，2.0MW機組招標均價從4200元/kW降至3150元/kW，從而為整機企業的毛利率帶來較大壓力。進入三季度以來，風機價格降幅開始顯著收窄，部分項目甚至已經有漲價的現象出現，預計整機企業的盈利能力在明年下半年起將開始回升。

 

　　投資建議：全產業鏈需求回暖，建議關注細分環節龍頭企業

 

　　我國風電的大規模建設已有十幾年歷史，行業內企業經歷兩輪周期洗禮，目前龍頭企業的競爭優勢已十分明顯。2017年風機龍頭金風科技市占率已經達到29%，連續七年國內排名第一。零部件環節除葉片企業的競爭格局較為分散，多數子行業的市占率更加集中。

 

　　下游裝機規模的提升將拉動風電全產業鏈的需求回暖，因此我們認為2018年風電全產業鏈均可布局，建議重點關注各細分環節龍頭企業，推薦關注風機龍頭金風科技及風機塔架龍頭天順風能。

 

　　金風科技(002202，買入)：風電設備龍頭，2019年業績可期

 

　　天順風能(002531，買入)：風機塔架龍頭，業績彈性較大

 

　　特高壓大規模重啟，相關公司業績確定性強

 

　　2018年9月7日國家能源局下發《關于加快推進一批輸變電重點工程規模建設工作的通知》，為加大基礎設施領域補短板力度，發揮重點電網工程在優化投資結構、清潔能源消納、電力精準扶貧方面的重要作用，將加快推進青海-河南特高壓直流等9項重點輸變電工程建設。

 

 

　　1.歷史上三次特高壓核準和建設高峰期及本次提速原因

 

　　特高壓一直在我國電網建設中占據著極為重要的地位，2006年我國建設第一條特高壓交流示范項目晉東南-荊門，到2017年年底我國已建成特高壓線路21條，包括13條直流及8條交流線路。我國特高壓的發展歷史可以大致分為2006-2008年的探索階段、2011-2013年的第一次建設高峰、及2014-2016年的第二次建設高峰。

 

　　2.特高壓重啟建設高峰將至，相關公司業績彈性突出

 

　　預計總投資規模2000億元以上，主設備投資額500億元以上

 

 

　　明后兩年是設備集中交付期，主設備競爭格局穩定

 

　　根據能源局規劃，2018年四季度青海-河南、陜北-湖北、張北-雄安及雅中-江西的“3直6交”將核準開工，其余線路將在2019年內核準開工。因此按照以上節奏，2018年年內將核準包括蒙西-晉中、昆柳龍及以上工程在內的“4直7交”共11條線路，創歷年特高壓核準線路數量之最。同時從歷史特高壓線路的核準開工節奏來看，從開工到設備交付的時間間隔大致在6個月左右，因此如果核準時間點集中在2018及2019年的話，設備交付的集中時間點將在2019及2020年。

 

　　投資建議：特高壓主設備龍頭企業

 

　　特高壓是解決我國資源供需結構失衡，順應經濟發展形勢及拉動基礎建設投資的關鍵所在。我國資源分布與用電負荷呈現出明顯的結構失衡，同時可再生能源分布也面臨同樣的供需不匹配問題，需要特高壓工程的持續建設以加強跨區域輸電能力及可再生能源消納能力。

 

　　2018年四季度將有“3直6交”核準開工，其余“4直1交”將在2019年內完成核準開工。我們預計2019-2020年將是主設備交付的高峰期，因此這也將對主設備相關供應商的業績起到較大的推動作用。

 

　　建議關注特高壓主設備龍頭企業，按照營收彈性依次為平高電氣、中國西電及許繼電氣。

 

　　平高電氣(600312，未評級)：特高壓大規模重啟最受益標的

 

　　中國西電(601179，未評級)：特高壓及走出去雙輪驅動業績增長

 

　　許繼電氣(000400，未評級)：特高壓直流優勢凸顯，配電網業務有望改善

 

　　宏觀經濟波動工控短期承壓，長期趨勢持續

 

　　1.2018年以來宏觀經濟放緩趨勢較為明顯

 

　　工業自動化作為中游制造業，受宏觀經濟波動影響大。主要原因在于工業自動化需求的擴張得益于宏觀經濟形勢向好，下游企業普遍經營改善，隨后固定資產新開工項目增加，伴隨設備需求的增長，從而工業自動化需求開始放量。因此工業自動化行業與宏觀經濟周期緊密相連。

 

 

　　2.項目型市場成主要增長引擎，工控行業步入穩定發展期

 

　　項目型市場成行業增長亮點

 

　　經濟承壓背景下，工控行業中仍存在結構性機會，項目型市場接替OEM市場成為主要增長引擎。

 

 

 

　　工控行業短期靠投資，長期靠消費

 

　　我們認為工控行業雖然短期承壓，但長期增長大趨勢沒有改變。短期來看，我們認為明年推動工控行業增長的最主要力量仍然是項目型市場，實現途徑主要是依靠基建投資及資金較為寬松的上游企業存量自動化改造需求落地。

 

　　但長期來看，工控行業規模增長的根本動力來源于消費升級。

 

 

　　3.投資建議：承壓環境下關注開拓客戶能力強的龍頭企業

 

　　我們認為明年項目型市場將依然是工控行業增長主要驅動因素。因此建議關注在項目型市場有較深布局，有能力進入龍頭企業供應鏈體系，并具備多元化產品平臺的工控企業，如匯川技術及麥格米特。

 

　　匯川技術(300124，買入)：承壓背景下亮點凸顯，通用自動化+新能源乘用車保駕護航

 

　　麥格米特(002851，增持)：新能源汽車迅猛增長，平臺化布局效果卓著

 

 

　　新能源發電政策出現變化，將直接影響裝機規模及產品價格；2018年光伏及風電政策均出現較大變化，不排除未來由于政策層面變化較大導致新能源發電市場發展不及預期，存在影響裝機規模及產品價格的可能性。

 

　　特高壓核準速度不及預期，相關公司業績釋放速度不及預期：2018年9月7日國家能源局下發通知重啟特高壓核準進程，但存在特高壓線路核準及開工速度不及預期可能性，這將直接影響相關公司業績增長速度。

 

　　宏觀經濟持續低迷影響工控行業產品需求：從2018年經濟形勢來看，中游制造業承擔較大壓力，存在宏觀經濟持續低迷導致下游客戶訂單量持續減少的可能性，這將直接導致相關公司業績增速不及預期。

 

　　本機構研究觀點應當以正式發布證券研究報告為準，并請仔細閱讀相應證券研究報告中的風險提示、披露信息及免責聲明等相關內容。