摘 要：風電產業始源于西歐，21世紀初引入我國，經過十幾年的發展，我國的風電技術不斷成熟，風電規模已處于世界領先水平。近年來，生態保護、節能減排一直是世界各國關注的焦點，“碳達峰”、“碳中和”的提出，再一次將新能源產業推向了新的高潮。風電項目的建設需要籌集大量的資金，電費收費權質押的出現有助于解決風電項目在建設初期普遍存在的資金短缺問題，推動風電產業更快的發展。科學合理的評估電費收費權價值，將更好的助力風電企業的前期籌建和后期改造融資，也為銀行等金融機構對風電企業貸款風險的把控提供更有力的保障。

關鍵詞：風電企業；電費收費權；無形資產評估；超額收益法  

一、引言

國家能源局數據顯示，截至2020年底，我國風電累計裝機容量2.8153億千瓦，累計發電量4146億千瓦時，風電已經成為僅次于火電、水電的第三大電源，在我國國民經濟發展中起到重要作用。近年來國家不斷出臺相關政策，積極推動風電行業的發展。國家能源局發布《關于減輕可再生能源領域企業負擔有關事項的通知》國能發新能[2018]34號，提出規范可再生能源企業投資經營負擔，促進可再生能源成本下降，支持可再生能源相關實體經濟健康發展。國家能源局發布《關于進一步促進發電權交易有關工作的通知》國能發新能[2018]36號，提出發電企業應積極參與，促進發電權交易的開展。在諸多利好政策的刺激下，國內對風電行業的投資熱情高漲。風電項目的建設需要籌集大量的資金，外部金融機構融資比例一般可達到70%-80%，常見的融資方式為風電項目的固定資產抵押貸款和電費收費權質押貸款。評估機構如何科學合理的評估抵押物和質押物價值，對風電行業的發展及貸款發放機構的資金風險把控有著非常重要的作用。

本文主要以風電企業電費收費權為研究對象，對電費收費權價值的內涵進行探討，選擇適宜的評估方法，搭建評估模型，進一步對模型中關鍵參數選取進行詳細闡述，以期為風電企業的前期籌建和后期改造融資中涉及的電費收費權價值評估，提供一定的參考意見。

二、概述

（一）電費收費權價值內涵

電費收費權是指發電企業將所生產的電力并網出售給電網公司或下游用戶，而產生的向電網公司或下游用戶收取電費的權利。電費收費權價值即為該項收費權在剩余收費期限內，公開市場條件下未來預期收益的現值。

（二）電費收費權價值評估的相關研究

隨著我國經濟的快速發展，融資需求也急劇增加，除了實物抵押擔保融資之外，各金融機構也積極迎合市場需求，衍生出各種非實物類資產質押擔保融資，除了常見的專利、商標、著作權等知識產權質押、各類票據、股票質押、采礦權質押外，還出現越來越多的收費權質押，例如公路收費權質押、高校收費權質押、供水供熱、公交、城市污水等基礎設施項目收費權質押。相關研究中，學者們關注較多的是公路收費權，蘇金玲和楊云峰[1]對高速公路資產價值評估方法進行了比較研究。徐海成和李瓊[2]分析了收益法評估公路收費權的缺陷并提出了相關改進對策。張志紅和張文靜[3]針對公路收費權質押風險及評估方法做了探討。另外，還有部分學者對民辦學校收費權價值評估、高校學生公寓收費權價值評估、旅游景區收費權價值及養老機構收費權質押價值中的相關問題做過研究。目前關于電費收費權質押價值的研究較少，余慧新[4]從電費收益權定義、屬性進行剖析，分析其立法的可行性，并提出明確電費收益權可以質押、質押權生效的條件、公示原則以及明確登記機關等立法建議。周汝思[5]探究風電企業實施電力上網收費權證券化的必要性以及可行性。但是學術界關于電費收費權價值評估方法的研究目前尚未發現。這可能是兩個原因造成的，一方面是國家并沒有相關的法律和法規指出發電企業電費收費權可以作為一項權利進行質押，另一方面在風電項目籌資中多是將項目中的固定資產和電費收費權全部打包進行擔保。近年來也有一些地方政府提出電費收費權可以作為一項權力進行質押貸款，銀行也接受將其作為一項質物發放貸款。目前關于風電行業電費收費權質押價值評估方法的相關研究較少，評估方法理論研究尚不成熟，本文在此對電費收費權質押價值評估方法做了相關探討，以期能夠拓寬資產評估的領域研究，同時為融資者提供更多的擔保選擇。

三、關于電費收費權質押評估方法的探討

（一）評估方法的選擇

電費收費權作為一項權利，其價值更多地體現在該項權利未來可以帶來的經濟利益中，適宜采用收益法，即通過測算電費收費權未來預期收益，選取適當的報酬率，將其折現到評估時點后累加，以此估算其價值。在測算電費收費權未來預期收益時，不同的測算方法衍生出不同的收益法分支，電費收費權作為一項無形資產，通常采用收益分成法和超額收益法來測算未來預期收益。收益分成法需要計算出無形資產的收益占總收益的比例，即分成率，通過分成率計算總收益中歸屬于電費收費權的收益并進行折現。在分成率的確定中，多是采用經驗判斷法，具有較大的主觀性。超額收益法需要計算出無形資產給企業帶來的超額收益，主要是從總收益中扣除其他資產貢獻額之后得到待估資產的收益額。相比于分成法，超額收益模型在評估無形資產時能夠適當減少主觀性的判斷，有一定的研究基礎，對評估新興無形資產有一定的參考價值。因此，筆者認為電費收費權適宜采用超額收益法來進行評估。

（二）電費收費權評估模型搭建

對于風電企業來說，其未來收益期取決于風機設備設計使用壽命，適宜采用有限期模型。

基本計算公式：

其中：P—電費收費權評估價值；

    Vi—第i年電費收費權收益凈額；

    i—收益年期；

    r—電費收費權適用的折現率；

其中：電費收費權收益凈額=息稅折舊/攤銷前收益（EBITDA）-所得稅-（營運資金貢獻額+長期資產貢獻額+勞動力貢獻額）

息稅折舊/攤銷前收益（EBITDA））=銷售收入-銷售成本-稅金附加-期間費用+利息支出+折舊攤銷。

四、模型參數的確定

（一）息稅折舊/攤銷前收益（EBITDA）

EBITDA的計算需要對企業的收入、成本、稅金附加、期間費用進行預測。收入的預測參考歷史期發電小時及可研報告平均發電小時，綜合考慮到風電的不穩定性所帶來的實際發電情況預測發電量，考慮電量損耗率計算售電量，售電量乘以不含稅上網電價即可得到發電收入。成本包括資產折舊與攤銷、運營人員成本、設備維護成本、保險費、其他費用等。稅金包括城市維護建設稅和教育費附加、地方教育費附加、印花稅、土地使用稅、房產稅。期間費用包括職工薪酬、折舊攤銷費、差旅費、辦公費、會議費、業務招待費等費用。

（二）其他資產貢獻值

1、營運資金貢獻額的預測

營運資金即流動資產，是企業在日常經營中發生的短期周轉占用資金，具有占用時間短、周轉比較快、容易變現的特點。對流動資產而言，不存在損耗及折舊。所以，其貢獻值等于當期平均流動資產占用額乘以流動資產回報率。流動資產占用額可以采用期初和期末的算數平均值。考慮流動資產的特點，流動資產回報率采用一年期銀行貸款利率（稅后）進行測算。

2、長期資產貢獻額

長期資產通常包括固定資產和無形資產，包括房屋、設備、運輸工具、土地和其他無形資產，該類資產是企業生產經營的重要部分，具有占用周期長、不易變現、易損耗的特點。所以長期資產的貢獻率包括其日常折舊攤銷損耗補償和資產占用投資回報。日常折舊攤銷損耗補償即當期的折舊攤銷，該折舊攤銷包括后期新增資本性支出發生的折舊攤銷部分。資產占用投資回報等于當期平均長期資產占用額乘以長期資產回報率。平均長期資產占用額可以采用期初和期末的算數平均值確定。長期資產的占用時間少則5年左右，多則長達幾十年，其回報率通常采用五年期銀行貸款利率（稅后）進行測算。

3、組合勞動力貢獻額

勞動力，是企業生產經營中一個非常重要的生產要素。狹義的看，勞動力的投入可以促成產品的生成，廣義的看，勞動力是一種基于人的無形資產，可以為企業帶來銷售資源、提高生產效率、降低生產成本、促進企業高效運轉。目前關于組合勞動力貢獻額基數的測算中多采用重置成本法，即重新構建當前的勞動力結構需要花費的成本，包括招聘成本、培訓成本及新員工入職效率低造成的損失成本，其中招聘成本及培訓成本參考企業各類費用占員工薪酬的比例，新員工入職效率考慮員工入職后前3個月有一個適應期，其效率為正常工作能力的50%，將3個月應付職工薪酬乘以50%作為新員工入職效率低帶來的成本。在勞動力回報率的選取中，由于勞動力貫穿于企業整體運營中，且跟企業的經營情況緊密相關，所以可以參考WACC作為組合勞動力回報率。

（三）折現率

無形資產折現率依據企業價值中加權平均資本成本確認折現率的原理，確定企業營運資金、有形資產和無形資產三部分結構比例，分別選取三種資產類型的投資回報率。通過對企業全投資的加權平均投資回報率參數折算無形資產的投資回報率。折現率模型：

加權平均資本成本（WACC）＝營運資金占比（Wc）×營運資金報酬率（Rc）+長期資產占比（Wf）×長期資產報酬率（Rf）+無形資產占比（Wi）×無形資產報酬率（r）則：

其中：

加權平均資本成本（WACC）采用全投資口徑的折現率：R=Re×We+Rd×（1-T）×Wd；

營運資金報酬率（Rc）取一年期銀行短期貸款利率；

有形資產報酬率（Rf）取五年期銀行長期貸款利率；

營運資金占比（Wc）、長期資產占比（Wf）及無形資產占比（Wi）選取可比上市公司的結構比例。

五、小結

前關于風電行業電費收費權質押價值評估方法的相關研究較少，評估方法理論研究尚不成熟。本文以風電企業電費收費權為研究對象，對電費收費權價值內涵及其質押的合理性做了探討，根據個人的理解，搭建出適宜風電企業電費收費權價值測算的評估模型，旨在能夠將電費收費權作為一項單獨的無形資產分離出來，更加客觀地對該項無形資產的價值進行評估，為風電企業的前期籌建和后期改造融資提供更多的選擇。

參考文獻：

[1]蘇金玲；楊云峰。高速公路資產價值評估方法比較研究。長安大學學報（社會科學版）。2013,15（03）。

[2]徐海成；李瓊。收益法評估公路收費權的缺陷及其對策建議[J].價格理論與實踐，2011,（09）。

[3]張志紅；張文靜。公路收費權質押風險及價值評估案例[J].中國資產評估，2017,（11）。

[4]余慧新。論電費收益權質押[J].現代商貿工業，2014,26（18）。

[5]周汝思。風電企業電力上網收費權證券化產品設計[D].中南財經政法大學，2020（05）。

[6]郭念念。電費收益權質押中的問題及防范措施研究[J].黃河水利職業技術學院學報， 2015,27（03）。