2020年伊始，風電行業邁入平價時代，產業成熟度和競爭力都再上一個臺階；但從個體來看，多家公司同時出現了危機，湘電將變成*st湘電并剝離風電業務、st華儀將變成*st華儀、*st華銳即將退市、收購了華創的盾安仍在債務危機中艱難自救。

　　

　　相比，民營主體協合新能源（00182.HK）實現收入18.35億元，同比增長29.8%，歸屬母公司凈利潤6.04億元，同比增長20.3%，已算不易。作為2006年就開始在行業摸爬的參與者，協合新能源也曾犯過錯誤，但從近年來的財務表現來看，他一定做對了一些事情，值得同業借鑒。

　　

　　

　　協合新能源原名中國風電，成立于2006年，2007年借殼香港醫藥在港交所上市，2015年更名。目前，China Wind Power Investment Limited持股13.48%是第一大股東，華電福新是第二大股東，持股10.34%，剩余為高管及公眾股東。

 

　　雖然從成立之初就立足風電市場，但業務側重點多次轉換。2012年之前，塔筒制造、EPC是協合新能源收入的兩大來源；伴隨引入華電福新為戰略投資人的業務拓展機遇、加之光伏行業快速發展、以及十二五末的風電搶裝潮，協合新能源的EPC業務規模在2015年達到頂峰，但是2016-2017年快速萎縮。

　　

　　此后，持有項目的發電收益、建成-轉讓的投資收益是協合新能源的收入和利潤的兩大來源。相比量大而利薄的EPC業務來說，發電收益盈利能力穩定、建成即轉讓也可以將收益快速變現，2017年以后公司盈利質量有明顯提升。

圖1 協合新能源歷年收入結構/億元

　　

　　

　　十三五期間，從EPC轉向發電業務的主體不在少數。

　　

　　部分主體是由于原有業主出現資金問題，被迫成了接盤俠；部分主體本就是項目接盤方，但在建設期作為非名義股東先確認EPC業務收入及利潤，之后收購項目股權確認長期發電收入，從而把一條魚從頭吃到尾，骨頭都不剩；另一些主觀上希望從EPC轉向發電商的主體，由于沒有開發能力而需要高溢價收購項目，在補貼拖欠的情況下項目回報率低于預期。

圖2 協合新能源歷年收入（億元）、毛利率及凈利率

　　

　　相對而言，協合新能源從EPC到發電商的轉變是相對平穩的，這一方面得益于十幾年的開發功底，使得項目以自主開發而非并購為主，投資額較低，收益穩定。同時，從2017年開始，協合新能源一直以風電而非光伏為主要開發方向，成功躲過了補貼拖欠的行業危機。

圖3 協合新能源歷年累計裝機容量（萬千瓦）

　　

　　如果說看好風電而看跌光伏是出于歷史慣性，那么在2019年率先發力平價風電的方略則值得同業反思。

　　

　　2019年初，發改委、能源局發布《關于積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網有關工作的通知》后，風電行業響應者寥寥，大多數主體還在心存僥幸，等待競價機會，最終確定的20.76GW平價項目名單中，3/4是光伏，風電僅為4.51GW。

　　

　　而根據協合新能源年報，其在2019年新增的88.6萬千瓦核準容量中，平價項目共計74.1萬千瓦，占比83.6%；截止2020年3月末業績發布時點，累計已核準項目149.6萬千瓦，其中平價容量超過60%，項目儲備質量相對較高，延緩了自身的搶裝壓力。

　　

　　另一方面，雖然每年公司裝機容量凈增加不多，但其實是在通過“建成-出售”的方式騰籠換鳥，改善資產質量。

　　

　　2019年，協合新能源權益累計裝機容量僅增加11.7萬千瓦，但當年新增并網實為38.6萬千瓦（其中平價14.9萬千瓦），同時出售了20.1萬千瓦未列入補貼目錄的獨資風電項目（見下表）。年報業績當日，公司還發布公告表示，正在與潛在買家就三間公司、合計19.6萬千瓦風電項目100%股權轉讓事宜進行磋商，預計能產生5000萬-1億元投資收益。

表1 2019年協合新能源出售項目信息匯總

　　

　　在風電上網電價退坡至平價的下行周期內，盡快逢高處置存量資產早已是民營投資商的共識，但賣掉資產之后下一步做什么確是很多機構沒有想清楚的。如果沒有對未來長期趨勢的研判和持續的開發能力，賣掉存量項目后失去新的業績增長點，公司就變成了屠宰場；而如果一直有新增更高質量的資產進入，公司就變成了養雞場。因此，開發能力才應該是出售能力的最大底氣。

　　

　　

　　從成立之初，運維服務一直是協合新能源的業務范圍之一，但在收入和利潤中的占比始終不高，最近三年在總收入中的比例一直穩定在7-8%左右，2019年運維收入為1.21億元。

　　

　　長期以來，國內后市場整體競爭激烈，從目前業務結構和人員布局來看，協合新能源在后市場存在兩個想象空間。

　　

　　一是在賣資產的同時賣服務。

　　

　　比如2019年，公司與蘋果清潔能源基金交易的審章塘、井塘項目，還將股權轉讓后繼續由附屬運維公司提供長期資產管理服務，預計可取得合計900萬元/年的服務收入，且按照3%遞增。在自身具有持續的開發能力、未來將不具有運維沖突的財務投資人作為主要的項目收購方、同時平價項目更受到海外投資人和財務投資人普遍青睞的背景下，賣資產同時賣終身資管服務，可以實現兩倍于股權投入的綜合長期回報。

　　

　　二是通過數字化實現降本。

　　

　　在風電行業，數字化未必是遠景最早提出，確是由于遠景的推廣而深入人心。但從實際運行情況來看，目前行業內的數字化系統雖然可以解決數據采集、行為可視化、故障分析、提高效率等問題，但運維人員的減少主要還是依賴集控模式，而非單純的數字化系統。脫離集控的數字化系統尚未顯現太大的降本價值。要想全面實施數字化降本增效，最合適的主體是業主，其次是提供全場服務的運維服務商，協合新能源兼具了這兩種身份，在自身數字化系統已經初步成熟、目前累計接入量超過7GW的情況下，應該將降本作為近期目標，這也是全行業為迎接平價時代而需要考慮的解決方案之一。

　　

　　

　　曾供職于普華永道、《財經》雜志、平安信托、中廣核三期基金，目前為多家新能源企業擔任顧問。北京大學光華管理學院MBA，中央財經大學財務管理專業管理學學士，CPA非執業會員。