海外風機龍頭訂單大增，國內零部件企業受益。根據維斯塔斯和西門子 -歌美颯發布的財報，2019 年維斯塔斯新增陸上風機訂單 17.88GW， 同比增長 25.8%，續創歷史新高；西門子-歌美颯新增風機訂單約 12.9GW，同比增長 19.5%。基于 2019 年新增訂單情況，可以預判海 外風機龍頭企業 2020 年出貨量有望較快增長；國內風電塔筒、鑄件、 主軸等零部件環節頭部企業海外業務占比較大，將明顯受益于海外需求 的較快增長。 ? 樂觀情景之下疫情影響可忽略。
　　
　　一季度是風電行業建設施工淡季，根據 中電聯數據，2019 年一季度國內風電投資規模 86 億元，而 2019 年 1-11 月國內風電投資規模達到 892 億元，一季度投資占比不足 10%；對于 風機和塔筒企業而言，一季度的收入占比也較小?？紤]每年的 1-2 月屬 于風電施工最淡的季節，我們估計截至目前疫情對于風電項目建設的影 響較小。假設延續現有疫情發展趨勢，新增確診人數逐步減少，疫情在 一季度得到有效控制，考慮一季度風電投資占全年比重很低，且原計劃 于一季度建設施工的項目可推遲至二季度及以后繼續實施，我們認為疫 情對全年國內需求的影響可以忽略。
　　
　　一、 海外：風機龍頭新增訂單較快增長
　　
　　風機環節，海外市場主要由維斯塔斯、西門子-歌美颯、GE 等龍頭企業主導，國內風機企業參與程 度較低。但在零部件環節，國內諸多企業已經進入海外風機龍頭企業的供應鏈體系，部分零部件企 業海外業務收入占比較高，海外風電市場需求對國內風電零部件產業有重要影響。2019 年，海外風 機龍頭維斯塔斯和西門子-歌美颯的新增訂單均實現較快增長，反映了海外市場旺盛的需求，2020 年維斯塔斯、西門子-歌美颯等海外風機龍頭的出貨量有望較快增長，有望影響到國內風電零部件產 業的供需格局。
　　
　　1、維斯塔斯 2019 年新增陸上訂單 17.9GW
　　
　　近日，維斯塔斯公布 2019 年報，實現營業收入 121.47 億歐元，同比增長 19.9%，凈利潤 7 億歐元， 同比增長 2.5%。
　　
　　2019 年維斯塔斯陸上風機出貨量 12.9GW，同比增長 18.8%，風機相關業務（Power solutions）收 入規模 102.76 億歐元，但盈利能力持續下降，風機相關業務的 EBIT margin 僅 7.2%，為 2014 年 以來的新低。運維服務業務收入規模 18.71 億歐元，同比增長約 12%，收入占比 15.4%；服務業務 持續量利齊升，體現出較好的成長性。海上風電業務的實施主體是三菱-維斯塔斯（公司持股 50%， 未并表），2019 年銷售規模 1004MW，實現收入 14.25 億歐元，處于盈虧平衡狀態。
　　新增訂單方面，維斯塔斯 2019 年新增陸上風機訂單 17.88GW，同比增長 25.8%，續創歷史新高。 主要訂單增量來自美洲地區，2019 年美洲新增陸上風機訂單 10.27GW，同比增長約 64%，其中美 國和巴西貢獻明顯。截至 2019 年底，公司在手陸上風機訂單 20.97GW，同比增長 34.1%。
　　
　　基于大量的新增訂單和在手訂單，維斯塔斯預計 2020 年收入規模達到 140-150 億歐元，其中服務 業務收入增長約 7%，達到 20 億歐元，風機相關業務收入則達到 120-130 億歐元，同比增速有望 超過 2019 年。
　　
　　
　　2、西門子-歌美颯 2019 年新增訂單 12.9GW
　　
　　近日，西門子-歌美颯公布 2019 年四季度財報，根據我們統計，西門子-歌美颯 2019 年實現銷售收 入約 99.7 億歐元，同比增長約 6%。收入規模的增長主要來自風機業務，2019 年風機相關業務銷售 規模約 9.3GW，同比增長 9.3%，其中陸上約 7.2GW、海上 2.1GW；風電服務業務收入約 15 億歐 元，同比基本持平。
　　
　　
　　新增訂單方面，2019 年西門子-歌美颯新增風機訂單約 12.9GW，同比增長 19.5%，其中海上風機 訂單增幅更為明顯。與維斯塔斯不同，西門子-歌美颯新增訂單的主要增量來自亞太地區，2019 年 亞太地區貢獻的訂單規模達 4.8GW，同比增加約 2.8GW；美洲地區新增訂單亦有較大幅度增長，主 要來自陸上風電市場；而歐洲、中東、非洲地區陸上新增訂單明顯下滑。
　　
　　3、維斯塔斯、西門子-歌美颯訂單大增對國內風電產業的影響
　　
　　維斯塔斯和西門子-歌美颯是全球排名前五的風機企業，維斯塔斯長期占據全球陸上風機出貨量的榜 首，而西門子-歌美颯長期占據海上風機出貨量的榜首。
　　全球風電零部件產業向中國轉移是一大趨勢，維斯塔斯、西門子-歌美颯、GE 三大海外巨頭的風機 供應鏈均已延伸至中國，包括風電塔筒、鑄件、主軸、葉片等?？紤]美國風電市場的高景氣，GE 作 為主要的美國本土風機企業，預計其 2019 年風機新增訂單同比增速可觀。我們判斷三大海外巨頭 2020 年合計的出貨量增速有望達到 20%。
　　
　　在幾大零部件制造環節中，部分國內企業 2018 年海外業務收入占比較大，預計 2019 年有望進一步 提升；對于下表所列各環節頭部企業，其出口業務的核心客戶是海外風機龍頭企業。
　　
　　因此，基于 2019 年新增訂單情況，可以預判海外風機龍頭企業 2020 年出貨量有望較快增長，從而 在需求端對國內塔筒、鑄件、主軸等零部件環節頭部企業形成積極的帶動作用。
　　
　　二、 國內：樂觀情景之下疫情影響可忽略
　　
　　2020 年是國內陸上風電搶裝年，我們前期預計國內 2020 年的陸上風電搶裝力度有望超過 2015 年， 全年新增裝機規模有望達到 35GW，創歷史新高。近期，2019 年新型冠狀病毒疫情蔓延，對國內風 電搶裝節奏形成一定干擾，但預期影響有限。
　　
　　1、疫情中心區域屬于國內風電裝機重點區域
　　
　　根據公開數據，目前湖北是疫情最嚴重區域，除此之外確診人數排名前十的省份包括廣東、浙江、 河南、湖南、安徽、江西、江蘇、重慶、山東和四川，基本都處于國內中東南部地區。
　　
　　近年，受三北地區棄風限電以及技術進步等因素影響，國內風電新增裝機逐漸向中東南部地區轉移， 上述疫情最嚴重的 11 個省份 2018 年新增風電裝機約 9.8GW，占到全國新增裝機的 46.2%。因此， 如果疫情發展嚴重影響到當地風電項目的建設施工，可能對全國 2020 年的新增裝機造成較明顯的影 響。
　　
　　2、疫情短期影響有限，對供給影響略大于需求
　　
　　從需求端看：一季度是風電行業建設施工淡季，根據中電聯數據，2019 年一季度國內風電投資規模 86 億元，而 2019 年 1-11 月國內風電投資規模達到 892 億元，一季度投資占比不足 10%；對于風 電力設備·行業動態跟蹤報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 9 機和塔筒企業而言，一季度的收入占比也較小?？紤]每年的 1-2 月屬于風電施工最淡的季節，我們 估計截至目前疫情對于風電項目建設的影響較小。
　　
　　從供給端看：一方面生產企業復工時間延后一周，根據調研情況，復工之后的短期內，企業難以實 現 100%的滿員生產；另一方面，受部分地區交通運輸管制等因素影響，原材料及產品的運輸可能 受到影響。目前來看，復產延后一周所造成的產能損失是較為明確的，復產之后的影響還需據疫情 發展情況進一步觀察。從國內零部件企業區域分布來看，我國風電零部件的生產企業主要聚集在江 浙滬和山東等地區，湖北地區核心的風電零部件企業較少。
　　
　　原材料價格方面：受疫情影響，地產、基建等鋼鐵下游行業開工延遲，導致需求推后；同時，當前 鋼材社會庫存為 4 年來同期高位，疊加長流程鋼企不間斷生產導致鋼廠庫存不斷攀升，行業供需格 局短期惡化，鋼材價格將承受較大下行壓力。鋼材是塔筒、鑄件等風電零部件制造最主要的原材料， 短期可預期的鋼材價格下跌將一定程度降低風電零部件采購成本。
　　
　　3、樂觀情景下，2020 年需求不受影響
　　
　　近日，疫情發展呈現向好趨勢，湖北以外地區的新增確診人數連日環比下降。 樂觀情景下，假設延續現有疫情發展趨勢，新增確診人數逐步減少，疫情在一季度得到有效控制， 考慮一季度風電投資占全年比重很低，且原計劃于一季度建設施工的項目可推遲至二季度及以后繼 續實施，我們認為疫情對全年國內需求的影響可以忽略。在供給端，目前政策層面積極支持企業有 序恢復生產，風電零部件企業應對較為充分，我們估計樂觀情景下疫情對全年產能的影響在 5%以內； 在海外需求旺盛和國內搶裝背景下，零部件的供需進一步趨緊，議價能力進一步提升，且可預期的 鋼材價格短期走弱也將起到降本增利的效果，我們認為疫情對零部件企業業績的影響也基本可以忽 略。 悲觀情景下，假設疫情后續發展明顯影響到了 2020 年國內風電項目建設施工的有效時間，2020 年 國內風電搶裝的成色可能低于預期。我們傾向于認為，在這一假設之下，部分原計劃于 2020 年完成 搶裝的項目將結轉至 2021 年。根據我們前期專題報告《新一輪風電搶裝之后，蕭條還是繁榮 （2019.12.12）》的分析，2021 年國內新增裝機有望達到 30GW 以上，結轉項目的增加將使 2021 年的需求提升至更高的規模。