2014年經營業績大幅提升。中國高速傳動(0658.HK)3月30日公告2014年全年業績，營業收入81.47億元，增幅達24.6%;毛利20.2億元，增幅達23.9%;毛利率24.8%，基本與去年24.9%持平;凈利潤2.08億元，增幅達222.8%;每股基本盈利0.13元(2013年同期：0.05元)。公司整體經營業績受益于風電行業好轉而大幅提升，實際上利潤表中還包含了2014年一次性處?合營鋼鐵廠股權虧損1.3億元。

　　風電傳動設備出貨量增加，提升整體業績。2014年全年，由于風電并網問題出現化解跡象，以及中國政府鼓勵政策的相繼出臺，風力發電齒輪傳動設備出貨量大幅度增加，銷售收入達58.02億元，同比增長40.1%;風電產品銷售收入占比總收入達71.2%;毛利率從2013年的29.4%提升1.7個百分點至31.4%。其他產品中，高速機車、地鐵和城市輕軌機車的傳動設備業務增速也相對較高，銷售收入增長48.3%至1.58億元，但基數較小。

　　部分產品銷售同比下降。公司其他產品中，船舶傳動設備營收增長2。9%至3.50億元;傳統大類中，高速重載齒輪及其他產品銷售收入分別上升34.2%和21.5%至0.15億元和7.77億元，而建筑材料齒輪、通用齒輪和棒線板材軋機齒輪銷售收入分別為0.63億元、0.63億元和2.77億元，同比降幅分別為9.7%、0.5%和39.2%;數控機床產品收入2.25億元，同比下降5.4%;柴油機產品銷售收入1.52億元，同比下降16.1%。部分產品出現銷售下降主要是因為某些行業產能過剩嚴重，公司也采取了相應的降價策略。

　　風電傳動設備2015年計劃銷售14GW。2014年風電行業整體成本下降，海上風電等相關政策相繼出臺以及國家能源發展戰略的調整，風電裝機規模不斷擴大，2014年風電新增出廠吊裝容量創造新的歷史記錄，風電行業重新步入增長通道。2014年公司完成銷售風電設備大約12GW，而2013年為9GW，公司計劃2015年完成風電產品14GW。因為產能利用率的提升，分攤的折舊占比會下降，故風電產品毛利潤還有提升空間。目前公司1.5MW，2MW及3MW風電傳動設備已經大批量供應客戶，2014年還銷售1臺5MW齒輪箱設備。

　　大規模投資結束，靜待收獲投資成果。公司前幾年在風電、船用和機車等行業的齒輪傳動設備業務外，還對多個領域進行投資，包括藍寶石襯底、煤礦機械產品、機床產品、風電場運營等等。公司本著審慎的原則，將不盈利的部分資產進行出售剝離。2015年1月20日，公司公告出售虧損中的煤機公司和南京高特齒輪箱公司的股權，將虧損的業務繼續剝離。2014年公司資本開支約6億元，管理層估計今年不會超過3億元，公司的現金流將進一步好轉。另外，公司在前幾年投資過程中，不經意間投資了不少位?較佳的土地，預計明年下半年已儲備的土地出售可能帶來額外的的投資收益。

　　我們的觀點：中國高速傳動在風機齒輪箱領域憑借產品質量和市場地位而具有極強的競爭優勢，公司占據此市場的約60%份額，公司今年的業績明顯受益于風電行業的復蘇進程。此外，公司投資的其他領域將采取區別對待，對于不盈利的資產進行剝離處理，其他有前景的新業務則有望能形成新的利潤增長點，建議投資者積極關注。

　　風險提示：行業競爭激烈，毛利率下降;公司投資的新業務進展低于預期。興證(香港)金融控股有限公司