市場(chǎng)可能擔(dān)心金風(fēng)在連續(xù)兩年高速增長(zhǎng)之后，是否還能維持?我們認(rèn)為2015年公司盈利仍將高速增長(zhǎng)：1)由于2016年以后投運(yùn)項(xiàng)目電價(jià)的下調(diào)，預(yù)計(jì)2015年下游業(yè)主仍將加快開發(fā);2)公司市占率提高顯著;3)金風(fēng)2014年末在手訂單11.9GW，同比增長(zhǎng)58%，為2015年高增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。
　　市場(chǎng)占有率有望持續(xù)提高
　　從新接訂單看，我們估算金風(fēng)2014年下半年新接訂單6.28GW，同比2013年增長(zhǎng)274%，市占率顯著提高。我們認(rèn)為此過程將持續(xù)。主要原因是：1)電價(jià)下調(diào)過程開啟之后，業(yè)主對(duì)度電成本的重視大大提高，只有具有規(guī)模效應(yīng)和度電成本優(yōu)勢(shì)的公司才能獲得市場(chǎng)份額，而金風(fēng)設(shè)備發(fā)電量高出3%-5%，度電成本優(yōu)勢(shì)顯著。2)金風(fēng)在智能微網(wǎng)，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)管理領(lǐng)域具有深厚積累，業(yè)主對(duì)全運(yùn)營(yíng)過程成本和發(fā)電量的重視也有利于其獲得份額。我們預(yù)計(jì)2017年其出貨量市場(chǎng)份額能夠從目前20%提高到26%左右。
　　2016年風(fēng)電場(chǎng)有望繼續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　2016年電價(jià)下調(diào)后，我們預(yù)計(jì)行業(yè)裝機(jī)將基本平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑，金風(fēng)風(fēng)電設(shè)備增速會(huì)放緩，但風(fēng)電場(chǎng)將推動(dòng)盈利增長(zhǎng)。2014年末，在建風(fēng)電場(chǎng)1.4GW，我們預(yù)計(jì)將在未來2年并網(wǎng)發(fā)電，2016年末權(quán)益裝機(jī)量將在2014年末基礎(chǔ)上翻倍。我們測(cè)算售電收入將從目前12億增長(zhǎng)到24億，毛利將從7.9億增長(zhǎng)到15.7億，占整體毛利比重從16.6%提高到21%。
　　估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25元，目前2015年估值20倍，具有吸引力
　　由于公司市占率提升超預(yù)期，以及開發(fā)風(fēng)電場(chǎng)進(jìn)展加快，我們上調(diào)2015-17年盈利預(yù)測(cè)至1.03/1.28/1.36元，基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型得出新目標(biāo)價(jià)25元(WACC=8.2%)，對(duì)應(yīng)2015年24倍PE。