全球風塔需求空間巨大

　　

　　根據全球風能理事會(GWEC)的預測，在不考慮中國后續地方補貼政策的保守前景下，依托歐洲的強勁需求，2020-2024年全球海上風電保持高速增長；同時全球陸上風電的新增也穩定在55-70GW之間。預期到2024年，在保守估計中國海上風電需求的前提下，預期全球風塔(含海上管樁、導管架)需求合計接近1067萬噸，較2018年的661萬噸年均復合增速13%。國內風塔四強企業在全球市場的滲透率將從2018年的13%左右逐步增長到32%。

　　

　　在用鋼量方面，海上風電的單噸用鋼量遠遠高于陸上風電，而且歐洲海上風電的水深和離岸距離越來越遠，在機組大型化趨勢的分攤下，預期每GW的風塔用鋼量在45-50萬噸；陸上風電隨著高塔架的應用，平均用鋼量下跌趨勢較為平緩，從每GW10萬噸逐步下降到8萬噸。預期到2024年，在保守估計國內海上風電需求的前提下，預期全球風塔(含海上管樁、導管架)需求合計接近1100萬噸，較2018年年均復合增速為13%。（估算來源：國信證券）

　　

　　國內搶裝期風電裝機需求提升

　　

　　2018年國內風電新增裝機容量2114萬千瓦，同比增長7.5%，全國累計裝機12.4萬臺，國內風電累計裝機容量2.1億千瓦，同比增加11.2%，保持穩定增長態勢。其中，海上風電發展提速，2018年新增裝機436臺，新增裝機容量達到165萬千瓦，同比增長42.7%；累計裝機達到444萬千瓦，同比增長59.1%。（數據來源：國家能源局）

　　

　　2019年5月，《國家發改委關于完善風電上網電價政策的通知》進一步完善了風電上網電價政策：對于陸上風電，2018年底之前核準、2020年底前仍未完成并網的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準、2021年底前仍未完成并網的，國家不再補貼；2021年1月1日開始新核準的全面實現平價上網，國家不再補貼。對于海上風電，2018年底前已核準的項目，如在2021年底前全部機組完成并網的，執行核準時的上網電價；2022年及以后全部機組完成并網的，執行并網年份的指導價。所以在政策導向下，今明兩年陸上風電及海上風電都已進入密集搶裝期，行業景氣度繼續提升。

　　

　　頭部企業進入高速擴產期，行業集中度提升明顯

　　

　　國內風塔行業目前有四家上市公司，其中有三家截至目前已經上市近10年，盡管很早取得了資本市場的融資通道，但由于風塔行業過去存在產品同質化、下游分散、行業標準參差不齊、陸地運輸半徑等原因，行業集中度并未有效加強。2017年四家企業在國內的市場占有率僅為27%，這段時期屬于競爭型市場。

　　

　　進入2019年，由于風電行業出現海上滲透率快速提升、北方平價大基地項目崛起等結構性變化，自下而上推動頭部風塔企業擴產，行業集中度因此得到提升，4家頭部企業（CR4）有望在2021年達到46%，達到寡占型標準。2019年以來，天順風能率先擴張原廠產能，隨后天能重工和大金重工又開始跟隨大基地項目需求，在內蒙多個地區設立新廠；2020年以來，泰勝、大金、天能、天順紛紛在沿海擴張海上風電用風塔的配套產能。四家企業進入了海上、海外和三北市場的“軍備競賽”。

　　

　　2020年上半年面對國內風電搶裝的旺盛需求，傳統出口市場歐洲又因為反傾銷審查進程而存在關稅加征風險，3家具有出口資質的風塔企業主動減少了出口訂單，國內占有率短暫提升至54%。作為標準的工業企業，當國內風塔企業進入CR4高于40%的寡占型格局后，具有較高的市場地位，通過設置進入壁壘，可以穩定單位產品的盈利能力。（見表1）

　　

　　表1:2017-2020H1國內風塔四強企業出貨量

　　塔架所需主要原材料為鋼板、法蘭、油漆以及焊材和其他零配件，其中鋼板占產成品成本比例最高；其次是人工和能源消耗。由于中厚板和法蘭價格趨勢較為波動，因此風塔的成本結構也處于動態變化當中。隨著產量的提升，設備及廠房折舊、人工和油漆輔料等存在一定規模效應。風塔企業的單噸管理成本也隨著產量的擴張而逐步下降，四強企業中只專注風塔制造的泰勝風能和大金重工，費用分攤效應更為明顯。而從事產業相關多元化的天順風能和天能重工，則因為涉足新能源運營、葉片制造(天順)等業務，管理和研發費用支出較多，分攤效應相對較弱。從歷史數據看，噸鋼凈利變化較大的市產能利用率從不飽和到飽和階段的天能重工、泰勝風能和大金重工。大金重工在蓬萊將生產規模從5萬噸逐年提升至2020年30萬噸、2021年50萬噸，成為亞洲最大單體規模風塔產能。（見圖1）

　　圖1:風塔噸鋼凈利潤隨銷量提升而提升（元/噸）

　　

　　在財務數據方面，四家頭部企業的預收款和合同負債的總額在2020年三季度報中除天順風能之外，均達到了8億元以上，較2019年的數據同比增長明顯，但是因為陸上風電的補貼于2019年底截止，故相較于2019年的同比增速有較大幅度的下滑。其中只有大金重工除外，并繼續保持了較高的同比增速，同時大金重工的預收款和合同款的增速已經連續兩個財報年度高于同期的營業收入增速，這或可側面說明其在2020年的營業收入有望超過其他三家風塔企業。（見表2）

　　

　　表2：風塔行業的預收款和合同負債對比分析

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