近段時(shí)間以來(lái)，有望寫(xiě)入“十四五”規(guī)劃的預(yù)期板塊，如光伏、風(fēng)電等在市場(chǎng)上輪番表現(xiàn)。新能源大趨勢(shì)全球認(rèn)知，驅(qū)動(dòng)估值上行。光伏、風(fēng)電行業(yè)此前受到各國(guó)政策支持，由于成本持續(xù)下降，新能源行業(yè)已迎來(lái)全球無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)。

根據(jù)BNEF的數(shù)據(jù)，截止2018年底我國(guó)已核準(zhǔn)的風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)到88GW，其中已開(kāi)工達(dá)到46GW，未開(kāi)工達(dá)到42GW。根據(jù)最新的補(bǔ)貼政策，這些存量項(xiàng)目必須在2020年、2021年之前完成并網(wǎng)才能適用當(dāng)年的補(bǔ)貼政策，否則2021年之后國(guó)家將不再補(bǔ)貼。

國(guó)聯(lián)證證券認(rèn)為，在不考慮2019及2020年新核準(zhǔn)項(xiàng)目，僅存量項(xiàng)目在2019~2021年完成并網(wǎng)的情況下風(fēng)電新增裝機(jī)容量將分別達(dá)到26GW、30GW和32GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)15%。風(fēng)電補(bǔ)貼政策的下調(diào)或?qū)⒁I(lǐng)2019~2021年國(guó)內(nèi)風(fēng)電搶裝潮。

根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)25.74GW（+22.6%），累計(jì)容量達(dá)到210 GW，同比增長(zhǎng)25.0%，已經(jīng)成為全球最大風(fēng)電市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2020年風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

Wood Mackenzie的一份最新報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)未來(lái)十年，亞太地區(qū)每年新增電力容量將超過(guò)170GW。隨著各國(guó)從化石燃料發(fā)電轉(zhuǎn)向更環(huán)保的替代能源發(fā)電，未來(lái)十年，太陽(yáng)能和風(fēng)能將為亞太地區(qū)帶來(lái)1萬(wàn)億美元的投資機(jī)會(huì)，相當(dāng)于這一地區(qū)電力行業(yè)總量的三分之二。

WoodMackenzie預(yù)測(cè)2019至2028年間全球累計(jì)新增并網(wǎng)裝機(jī)容量734.5GW，年平均增速為5.5%，其中中國(guó)將累計(jì)新增并網(wǎng)252.3GW，年平均增長(zhǎng)率1.9%，是全球最大的新增容量市場(chǎng)。

作為一種可再生的清潔能源，近年來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，目前風(fēng)電已成為國(guó)內(nèi)僅次于火電和水電的第三大電力來(lái)源。

風(fēng)力發(fā)電是利用風(fēng)力帶動(dòng)風(fēng)車(chē)葉片旋轉(zhuǎn)，再透過(guò)增速機(jī)將旋轉(zhuǎn)的速度提升來(lái)促使發(fā)電機(jī)發(fā)電。

風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括原材料企業(yè)、零部件制造商、風(fēng)機(jī)整機(jī)制造商、風(fēng)電運(yùn)營(yíng)4個(gè)環(huán)節(jié)。

風(fēng)機(jī)葉片屬于復(fù)合材料制品，是風(fēng)電設(shè)備的核心部件之一，其余主要零部件還包括發(fā)電機(jī)、齒輪箱、輪轂、塔架等。

風(fēng)電葉片行業(yè)的上游主要是樹(shù)脂、玻璃纖維布和夾芯材料等原材料制造商。主要原材料為玻纖，具有一定運(yùn)輸半徑，高端供需偏緊，出口較少，通常與整機(jī)搭配出口。下游客戶主要為國(guó)內(nèi)外整機(jī)制造商（OEM），最終用戶為風(fēng)電投資商和大型電力集團(tuán)。提供風(fēng)電紗的主要企業(yè)包括中國(guó)巨石、泰山玻纖和重慶國(guó)際等。

風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的零部件主要包括葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)、塔架、主軸和制動(dòng)系統(tǒng)等，其中葉片占整個(gè)機(jī)組成本約23%。區(qū)別于運(yùn)營(yíng)、整機(jī)環(huán)節(jié)，我國(guó)大多數(shù)零部件制造企業(yè)均有出口訂單。主要的葉片制造商包括中材葉片、中復(fù)聯(lián)眾、中航惠騰等。

國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，也帶動(dòng)了一批風(fēng)電設(shè)備制造廠商的迅速崛起。我國(guó)風(fēng)電發(fā)展初期所用整機(jī)均為國(guó)外產(chǎn)品，2005年我國(guó)要求風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率不低于70%，這一政策于2009年底取消。

在風(fēng)電整機(jī)廠商中，2019年國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)廠商共占據(jù)全球37.6%的市場(chǎng)份額，金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份、東方風(fēng)電、上海電氣、海裝風(fēng)電、聯(lián)合動(dòng)力等企業(yè)排名靠前，其中金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽(yáng)智能三家廠商在全球風(fēng)電整機(jī)市場(chǎng)的占有率分別達(dá)到13.20%、8.60%和5.70%，排名分別達(dá)到全球第三、第五和第六。

在風(fēng)機(jī)這一細(xì)分領(lǐng)域，海上風(fēng)電將成為未來(lái)風(fēng)電發(fā)展的重要形式，壁壘強(qiáng)化頭部風(fēng)機(jī)企業(yè)受益。海上風(fēng)電具備不占用土地、靠近負(fù)荷、可大面積開(kāi)發(fā)的優(yōu)點(diǎn)，將成為風(fēng)電行業(yè)未來(lái)開(kāi)發(fā)的主要形式。海上風(fēng)電壁壘較高，頭部領(lǐng)軍企業(yè)有望獲得更多市場(chǎng)份額。

風(fēng)電運(yùn)營(yíng)廠商主要為大型國(guó)營(yíng)電力企業(yè)，我國(guó)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)相對(duì)封閉，國(guó)外運(yùn)營(yíng)商很難拿到項(xiàng)目。主要上市風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商包括龍?jiān)措娏Α⒋筇菩履茉础⑷A能新能源、華電福新等。各地區(qū)電力體制存在差異、電價(jià)形成機(jī)制不同，運(yùn)營(yíng)商跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)成本較高，因此更專(zhuān)注于本地區(qū)經(jīng)營(yíng)。

國(guó)際上支持新能源發(fā)展的政策體系較多，現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)運(yùn)營(yíng)商的支持主要為電價(jià)補(bǔ)貼與稅收減免。

作為重要的新能源產(chǎn)業(yè)，風(fēng)電行業(yè)靠補(bǔ)貼生存發(fā)展至今。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，風(fēng)電的單機(jī)容量、成本、效率都有明顯改善，產(chǎn)業(yè)日趨成熟，因此“去補(bǔ)貼”成為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步成熟的主要推手，而歷史歷次補(bǔ)貼政策調(diào)整中短期內(nèi)都極大影響了國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)容量的變動(dòng)，2009年首次實(shí)施風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)政策、2015年風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)首次下調(diào)，兩次調(diào)整后風(fēng)電新增裝機(jī)容量均創(chuàng)歷史新高。

招商證券認(rèn)為，本輪搶裝和2015年不同：
（1）2020年過(guò)后緊接平價(jià)，2015年無(wú)法平價(jià)；
（2）2016-2017年去杠桿；
（3）2021/2022年下游運(yùn)營(yíng)商彈藥會(huì)更加充足。2020年是特殊搶裝年，預(yù)計(jì)2021-2022年裝機(jī)25-30GW，不會(huì)斷崖式下降。

此外，行業(yè)波動(dòng)是常態(tài)，平價(jià)后，行業(yè)周期性減弱，成長(zhǎng)性加強(qiáng)，十四五裝機(jī)年均中樞大概率還是向上的。風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼執(zhí)行時(shí)間節(jié)點(diǎn)以“完成并網(wǎng)”為標(biāo)準(zhǔn)，有望加速行業(yè)搶裝，帶動(dòng)近年行業(yè)裝機(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)。