近日，天順風能發布了2019 年報與2020 年一季報。2020 年第一季度，公司實現營業總收入8.51 億元，與去年同期相比增長4.11%；實現歸母凈利潤1.33 億元，同比上升52.85%。2019 年，公司實現營業總收入60.58 億元，同比增長58.02%，實現歸母凈利潤7.47 萬元，同比上升58.95%。

　　

　　

　　從成本端看，塔筒制造成本中，原料成本占比較大，其中核心原材料為鋼板，因此鋼板價格波動對塔筒產品利潤空間影響較大。鋼價于2019 下半年進入下行通道后，目前處于階段性低位，成本降低促使盈利空間增大。從產品端看，2020 的陸上風電搶裝邏輯不改，受疫情影響塔筒企業供給緊張，中標價格有所上升，我們預計2020 年塔筒毛利率有望提升至23%。

　　

　　

　　公司不斷鞏固塔筒產品在全球市場領先地位，產能充分釋放，風塔產銷量增幅均超過33%，葉片產銷量漲幅超過150%。公司目前塔筒產能約為75萬噸，年內有望貢獻70 萬噸產量。公司持續推行擴產計劃，今年1 月投資設立商都縣天順風電設備有限責任公司，項目建成達產后預計年產能12萬噸。葉片方面，公司在江蘇省啟東市設立啟東天順風電葉片有限公司，從事大型風電葉片的生產銷售，已于今年3 月正式投入生產，并且常熟二期工廠將于今年三季度建成投產，加上原產能，預期年內葉片總產量約為700 套。公司還與濮陽縣人民政府簽訂了投資協議，擬投資建設天順風能（濮陽）風電葉片項目，計劃年產風電葉片600 套，預計總投資約5 億元。

　　

　　

　　公司持續拓展風電場投資開發業務，形成了盈利性良好的優質風電場資產。

　　

　　截至2019 年底，公司累計并網風電場規模680MW，同比上升46%。今年，公司有180MW 的項目參與搶裝，未來風電場規模將達到860MW。

　　

　　

　　原來我們預期公司 2020-2021 年營業收入分別為 67.77、69.81 億元，同比增長11.98%和3%，由于新工廠投產，葉片產銷量有望增加，現將2020-2022 年營業收入預期調整為76.52、84.48、96.35 億元，同比增長26.31%、10.39%和14.06%；歸母凈利潤為10.28、 11.58、12.65 億元，同比增長37.76%、12.58%和9.3%；對應 EPS 分別為 0.58、 0.65、 0.71 元，對應 PE 分別為10.48、9.31、8.52 倍，維持“增持”評級。

　　

　　風險提示：行業發展不及預期；疫情控制不及預期；經濟環境及匯率波動風險鋼材等原材料價格波動風險；