電量、電價同比均小幅提升,推動收入穩中有增
2018年前三季度,公司發電量和上網電量分別實現1582.69億千瓦時、1509.42億千瓦時,分別同比增長5.01%和5.39%。其中,火電受到裝機容量增加以及全社會用電量較好的影響,發電量同比增加0.27%至1104.05億千瓦時;水電前三季度發電量則達到200.99億千瓦時,同比增加16.04%,主要原因是水電裝機增長以及來水情況較好。另外,風電和光伏于報告期內分別完成發電量99.22億千瓦時、2.37億千瓦時,同比28.33%、-1.85%。電價方面,去年7月份發改委上調了大部分省份的燃煤標桿電價,導致今年前三季度平均電價同比有所提升,達到0.333元/千瓦時,同比增加0.002元/千瓦時。
煤價高位運行狀態持續,電量結構變化彌補不利影響
三季度煤價仍處于高位,全國電煤價格指數今年三季度環比二季度上升0.7%,較去年三季度同比上升3.6%。但是公司通過實行電煤采購科學管理、摻燒經濟煤種、機組優化改造等措施降本增效,在一定程度上抵消了煤價上升對于公司業績的影響。此外,公司電量結構中水電、風電等高毛利清潔能源占比提升,使得今年前三季度公司整體毛利率達到20.59%,同比上升了2.84個百分點。不過,公司財務費用同比上升15%,營業稅金及附加同比上升60%,共同疊加致使營業總成本同比增加7.2%。
聯合重組進展順利,成本控制能力有望進一步增強
今年8月29日,公司通過了國家發壟斷審查批復,聯合重組的交割條件已全部滿足,交易完成后,公司將新增控股裝機容量3000多萬千瓦。同時集團明確將國電電力作為集團常規能源(包括水電、火電)發電業務整合平臺,并承諾在合并完成后5年內將集團常規能源發電業務(不包括其它上市公司資產)擇機注入國電電力。我們認為,未來公司可加強與國家能源集團在煤炭板塊上的合作,從而更為有效的控制煤炭成本。
煤價中樞未來有望穩步下移,維持國電電力“增持”評級
我們判斷,隨著未來全國新增煤炭有效產能的逐步釋放,明年我國煤價中樞有望回歸至綠色區間,國電電力業績也將回升。在不考慮資產重組并表的情況下,我們預計2018-2020年公司收入水平將分別達到620.7億元、652.3億元、682.7億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為32.49億元、39.91億元、46.39億元,對應EPS為0.17元、0.20元、0.24元,維持公司“增持”評級。
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